预测政策是愚蠢兵来将挡水来“土”掩-程伟庆-搜狐博客

当前市况总体无忧，但波动难免。唯有抓住相应投资主线，才可
兵来将挡，水来“土”掩

投资要点

? “三季度调整，四季度上攻”是我们认同的市场预期。而9-10 月份恰恰
处于二者之间，我们判断市场9-10 月份可能延续前期调整，但也会随市
况发展随时展开年底行情。

? 随着宏调深入和中报披露，调控与业绩这两个因素的影响脉络日渐清
晰。我们的分析认为：目前宏调对经济的影响只是“幻象”，而企业业
绩增长却真实有序。考虑到业绩拐点已经明确，但反转幅度屡超预期，
业绩因素将再度成为后续投资布局的关注焦点。

? 价值重估和业绩增长是一对孪生兄弟。就整体A 股市场而言，重估已经
开始让位于业绩。但就板块而言，从业绩增长入手寻求估值偏差依然是
定位投资机遇的重要手段。

? 预测政策是愚蠢的，但分析政策形成机理则是明智的。我们认为投资过热、
流动性过剩、人民币低估等都只是经济表象，背后的核心问题在于要素价
格过低。因此，未来宏观改革的基点在于要素价格改革，而要素价格变动
会改变现有行业的估值与业绩，这提示了我们新的投资分析主线。

? 基于要素价格改革，特别是当前土地要素改革（被错误地称为“土地调
控”），我们认为“泛土地”行业中的地产、银行、陆路运输有较好的投
资机遇。短期内，结合业绩增长和市场估值等多重因素，我们积极看好
陆路运输、地产、银行、基础化工、旅游和机械六个行业。

总之，当前市况总体无忧，但波动难免。唯有抓住相应投资主线，才可
兵来将挡，水来“土”掩。

程伟庆