程伟庆

央行宣布提升存贷款利率27个基点，一年期贷款利率从5.85%提升到6.12%，一年期存款利率从2.25%提升到2.52%，该政策从明天开始实施。

央行的政策多少出乎人们预料，因为新公布的经济数据显示中国经济已有降温迹象，7月份的固定资产投资数据从6月份的33%降到26%，工业生产增加值从6月份的19.5%降到7月份的16.7%，人们预期进一步加息的可能性降低。但本次加息再次让人们始料不及。

不过，如果从另外一个角度来看，我们不会对此次加息的时点选择感到特别惊奇。我们认为本次加息的根本目的不完全针对固定资产投资（尽管央行答记者问把抑制投资作为重要目标之一），而是有何更为深刻的政策内涵。在过去的数年中，中国经济屡屡出现过热迹象，并由此引发了数次宏观调控。企业和地方政府的固定资产投资冲动仅仅是表象，更内在的原因在于，中国的要素价格过于便宜，包括资金、土地、自然资源价格过低，在各类要素价格扭曲的情况下，即使投资过热和产能过剩，企业依然能够维持一定的利润空间，这是导致固定资产投资屡压不下的重要原因。

因此，我们认为今后的调控，无论是采取货币手段还是行政手段，其核心的调控基点不单纯的是固定资产投资，而是将会越来越倾向于要素价格改革，本次加息是进一步提升资金价格，这个政策将会与煤电联动、油价改革等其他的资源价格改革相配合，是日后宏观调控的趋势。

从对市场的可能影响看，在过去的几个月的时间里，央行采取调升贷款利率、提升存款准备金率等多种手段，当时这些政策对市场走势没有明显影响。不过，经历了3个多月的时间，宏调的累积效应开始显现，而且当前的市场也比3个月前更为敏感，不排除市场的情绪性反应。